口腔赛道依然炙手可热。过去一年，红杉中国、高瓴资本等投资机构纷纷加注这一赛道，百度、字节等巨头也相继入局。

热潮涌动之下，隐形正畸作为口腔赛道细分领域的“颜值刚需”，迎来了加速成长期。灼识咨询的数据显示，隐形矫正市场未来将以20.6%的年复合增长率于2030年达到706亿元。

去年年中，“中国正畸第一股”时代天使登陆港交所，上市当天涨幅暴涨183%，市值最高超800亿港元，一度被称为“牙茅”。

然而，在短暂的高光后，时代天使的“虚火”逐渐熄灭，最新市值为241.5亿港元，“缩水”超七成。

这其中固然有估值回调的影响，但从二级市场的表现也可以窥探到行业更深层次的迹象，资本减持、毛利率下滑、新玩家涌入……隐形牙套“暴利”故事，似乎没那么好讲了。

高管正在减持

在“牙科+医美”双赛道的影响下，动辄上万的隐形牙套被认为是一门暴利生意，遭资本争夺。

目前，国内隐形正畸市场呈“双寡头”格局，美国品牌隐适美以及国内品牌时代天使“二分天下”，二者共占据了超80%的市场份额。

一直以来，时代天使被众多投资机构长期看好，市场如饥似渴地寻找下一个隐适美，而时代天使在资本市场的稀缺性显而易见。

上市前夕，时代天使暗盘股价翻倍，在市场瞩目中，时代天使登陆港交所，上市首日一度涨超180%，其背后的高瓴资本也狂赚超300亿。

上市后，时代天使主要股东架构中，松柏投资集团持股60.311%，多方信息显示，松柏投资背后实为高瓴资本；此外，首席执行官李华敏持股14.26%，前董事陈锴持股7.1388%。

然而，时代天使头顶光环的时间并不长久。据上市仅仅一年时间，时代天使与去年最高股价近490港元/股相比，如今其股价跌落至143港元/股，已跌破发行价173港元/股，市值跌去大半。

从去年下半年开始，医疗保健和医美板块双双挤泡沫，诸多不确定性因素的影响下，李华敏和陈锴这两位时代天使最大个人股东，最近也开始减持套现了。

上个月，根据联交所资料显示，时代天使首席执行官李华敏减持该公司200万股，每股平均价164.5元，套现3.29亿元，最新持股量降至12.85％。

公司前高管陈锴，于同日亦以每股平均价减持63万股，套现1.04亿元，最新持股量降至5.72％，与最初7.1388%的持股相比，缩水两成。

本次两人共减持263万股，共套现4.32亿元。减持次日，时代天使股价跌7.78%。其实早在去年8月，时代天使上市不久，陈锴就累计减持了7万股。

热度之后，市场资金不一定愿意耐住性子等待隐形牙套的进一步发展。

毛利率降低，竞争者涌入

在面临市值大跌的同时，另一方面，时代天使毛利率也迎来了下滑。

众所周知，隐形牙套的定价很高，动辄数万，高毛利更是令人瞩目，被称为嘴里的“爱马仕”。

2018-2020年，时代天使的毛利率分别为63.8%、64.6%及70.4%，呈逐步增长的态势。但在今年，情况有所转变时代天使的毛利率有所回落，为65.0％。其中，隐形矫治解决方案的毛利率由2020年的71.3％，减少至68.4％。

随着隐形牙套生意越做越大，行业发展的痛点也逐渐显现出来。正畸属于专业度很高的医疗范畴，患者首先认可的是牙医，无论资本如何加速，最终都困于有限的牙医数量。

2019年至2021年，时代天使服务的牙科医生数量分别为1.58万名、1.99万名与2.5万名，看似医生数量在不断增长，然而增长率却有所放缓，分别为37.4%、25.5%、25.6%，牙医的增长速度显然跟不上行业的扩张速度。

依靠本身的专业壁垒，时代天使成为中国隐形正畸市场份额最大的企业，但这并不意味着其未来没有挑战和隐忧。

国元证券在《隐形正畸行业深度报告》中指出，我国隐形矫治市场呈现高度景气，预计到2030年可达到329万例，隐形终端市场规模可达到1032亿元。

隐形牙套行业的巨大潜力以及高收益，正吸引着越来越多的玩家入局。

在行业端，如今出现了更多的主打“性价比”的新项目，这些蓄势待发的后来者企图分一杯羹，也将会给行业带来更多变革的可能。

今年3月，牙领科技获近亿元B轮融资，距上一轮融资不到一年，旗下主打产品“适美乐”，为具有“RAS根骨分析系统”和“RMS诊中监控”专利技术的无托槽隐形矫治器品牌。

同月，专注于数字化隐形正畸的正雅齿科，完成泰康投资领投的5亿元人民币D轮融资，华润资本、张家港产业投资、嘉兴科技城等产业资本参与股权投资。2020年，正雅齿科市场份额达到8.6%，是国产品牌中有力的竞争者。

6月，微云人工智能正式在国内推出其AI隐形矫正器品牌“象贝”，拿到了亿元战略融资。

国产的品牌、新玩家正在增多，为避开与隐适美、时代天使的直面竞争，他们通过相对较低的价格打入市场。

虽然这些新兴的国产隐形矫正品牌距离两位头部玩家还有很大差距，但其采取了更加灵活的低价策略和远程服务模式，未来难免会给现在的格局带来威胁。

撕掉“高端”标签，开始“下沉”

在颜值经济的催化下，隐形牙套作为新兴产物，满足了人们对“明眸皓齿”的需求，成为了“中产标配”，也由于其高定价被打上了“高端”的标签。

如今，这种情况似乎有所转变。下沉市场正逐渐成为未来隐形矫正品牌开拓的新高地。

2月28日，隐适美所属的爱齐科技携手赛德阳光口腔，启动“万城微笑计划”健康项目，锚定中国的县域市场，将高端隐形正畸服务下沉。

时代天使2021年的年报也提到了下沉市场，其表示隐形矫治解决方案的毛利率下滑主要由于隐形矫治器的平均售价略有降低，“随着公司开拓下沉新兴市场，产品组合及渠道结构发生变动，隐形矫治器的平均售价由2020年的7700元略降至2021年的7300元”。

灼识咨询发布的《蓝皮书》曾指出，新兴隐形矫治平台若要在细分市场脱颖而出，同样面临较大的业务竞争压力——目前行业头部企业已开始加快细分市场的步伐。这就包括隐适美和时代天使在下沉市场的布局，积极布局产业链有助于提高核心竞争优势。

隐形牙套属于二类医疗器械，受到国家相关法规的严格监管。近两年，“看牙贵”“牙科暴利”已经成为大家的共识，其中“种植牙暴利”受到了舆论轰炸，并迎来了监管，有望纳入医保。下一个受到监管的会不会是隐形牙套，也悬而未决。

总而言之，隐形牙套赛道虽火，但目前仍受困于牙医数量、价格高昂以及可能面临的市场监管等问题。在前期的市场机遇期过后，市场泡沫被挤出，新的进入者扎堆进来，也将如“鲶鱼”般搅动市场，给“暴利”故事带来更多的不确定性。

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